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　　第一上海发布研报称，基于泡泡玛特（09992）Q3超预期的营收发达以及Q4强劲的旺季瞻望，将2025-2027年盈利预测上调至132.9/197.8/252.0亿元，赐与目标价400.0港元，卓著于25/26财年盈利预测35.8/24.1倍PE，距离面前股价有75.3%涨幅，买入评级。2025Q3公司买卖收入同比增长245%-250%，在基数较高的布景下，较2025H1204%的增速进一步提速其中国内营收同比增长185%-190%，国际营收同比增长365%-370%，全体事迹发达超预期。

　　第一上海主要不雅点如下：

　　国内线上业务发达亮眼

　　国内摊派说念看，线下管说念Q3营收同比增长130-135%，酌量到期内国内门店网络范畴并未进行快速扩展，酌量这一增长主要收获于门店体验的合手续优化与运营效果的全面提高，使得平均店效保管在翻倍以上水准。线上管说念发达尤为杰出，同比增长300%–305%，该行以为线上管说念收入高增主要收获于直播电商的高效滚动、抽盒机等私域流量的深度运营，以及部分Q2预售订单在Q3证明收入的共同孝顺。

　　国际业务赓续爆发式增长，好意思洲商场为主要增长引擎

　　2025Q3国际营收赓续高增态势，亚太地区（除中国外）同比增长170%-175%（1H25为257.8%）；好意思洲地区同比增长1265%-1270%（1H25为1142.3%）；欧洲过火他地区同比增长735%-740%（1H25为729.2%）。国际线下管说念方面，公司合手续开设新店，快速拓展商场掩饰范畴。收敛2025年8月20日，国际门店数已达140家，酌量年底将达到200家。瞻望异日，公司将打算诱惑中东、中欧以及中南好意思等新兴商场，同期鼓舞巴黎、悉尼、米兰、纽约等全国中枢城市旗舰店佈局。

　　系列新品热销，IP多元发力

　　公司新品商场热度合手续走高，增长动能强劲。10月9日推出的万圣主题Why So

　　Serious搪胶毛绒系列飞速售罄，多个惯例款溢价数倍。其中“星星东说念主”通过系列化运营，商场热度与消耗者认同度快速提高。在WhySo

　　Serious系列居品中，“星星东说念主”的二级商场溢价达99%，仅次于LABUBU的215%，显然高于其他IP。与此同期，SKULLPANDA与热门影视剧《星期三》的联名系列在北好意思商场推出后，飞速成为酬酢媒体话题焦点，有用推动了品牌在当地商场的著明度与破圈传播。

　　Q4旺季催化，增长动能充沛

　　瞻望Q4，国内商场将迎来“双十一”、“双十二”等年度电商大促，在国际，万圣节、感德节及耶诞节构成的传统消耗旺季相继而至，酌量公司将推出多款节日主题新品，并对热门商品进行补货，有望再次引燃全国粉丝的购买体恤，为Q4事迹发达提供有劲维持。

　　风险教导：1）国际扩展不足预期；2）新品销售不足预期；3）竞争加重

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